郭興艷 以渾水研究(Muddy Waters)為首的投資機(jī)構(gòu)對中概股的做空，受到影響的絕非只有上市公司一方。種種跡象顯示，這家成立時間只有一年的機(jī)構(gòu)在過去數(shù)月的行動，正在改變整個金融市場的生態(tài)，而中概股的恐慌也仍在繼續(xù)。 渾水研究等小型機(jī)構(gòu)之后，美國當(dāng)?shù)貢r間7月11日，身為國際四大信用評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪，也開始“唱空”中概股。 當(dāng)天，穆迪發(fā)布了對61家中資非金融企業(yè)全面審查的“紅旗”測試系統(tǒng)報告，并對49家中概股公司派發(fā)“紅旗”拉響警報，隨即引發(fā)在美上市中概股暴跌，而這些中概股，也皆為民企。 對比渾水研究，此次穆迪的“紅旗”警告與渾水研究發(fā)布的質(zhì)疑報告頗為類似，不同的是，渾水研究更是做空者。 渾水研究發(fā)布質(zhì)疑報告后，它放空了它所報告的股票，股價下跌，進(jìn)而平倉獲利。 對于渾水研究邊出報告邊做空，以盈利為主要目的的做空模式，亦讓市場對其正當(dāng)性議論紛紛。而被它所傷害的，不僅僅只是投資者，或許，國際投行、會計師事務(wù)所，甚至專業(yè)調(diào)查企業(yè)也在其列。 “渾水”東移 對于做空中國民企這一“藍(lán)海”，渾水研究在官網(wǎng)上熱情邀請著機(jī)構(gòu)投資者與其合作，而實際上，做空境外上市中概股的成本已越來越高，以渾水為首的“空軍部隊”可能正在轉(zhuǎn)向香港。 “展訊通信是一個轉(zhuǎn)折點，”一位投資美國上市中國民企的對沖基金經(jīng)理向記者表示，“與兩周前相比，我們現(xiàn)在的淡倉(空頭倉位)少了很多。” 6月28日，渾水向在美上市中概股展訊通信董事長李力游發(fā)布公開信后，展訊通信坐上了過山車。當(dāng)日股價最多曾下跌34%，但很快收復(fù)失地，收盤跌幅收窄至3.4%。翌日，展訊通信召開電話分析師會澄清、得到多名分析師力挺，該股股價連續(xù)反彈三日累計漲幅超過34.7%。 某國際投行人士向本報記者表示，展訊通信一役令做空者大失預(yù)算。他指出，由于股價迅速反彈，沽空者需要補(bǔ)倉，“反而做空的賠了很多錢。” 渾水研究掌門人Carson Block首嘗與眾為敵的滋味。他在接收彭博社采訪時表示：人們認(rèn)為他們是短期內(nèi)推動股價大幅下跌的“忍者刺客”的說法讓他很不舒服。但他首次承認(rèn)錯誤，在公開信中誤將疑點當(dāng)作了賣出信號。 而此前，渾水一直是高歌猛進(jìn)。 與此同時，在美沽空的成本也在增加，上述對沖基金經(jīng)理說，相比之下，香港卻依然便宜，做空者們很可能會選擇香港、新加坡等亞洲市場。 路透社則引述以沽空中國公司股票的澳洲Bronte Capital Management的投資負(fù)責(zé)人John Hempton的話表示，美國將不再是主戰(zhàn)場，而要將目標(biāo)移往香港。 路透社報道稱，因早前沽空在紐約和多倫多上市的中國企業(yè)，基本上已令沽空成本飆升，沽空策略不可能延續(xù);加上這些公司大部分為會計造假，容易攻擊的目標(biāo)基本已被攻擊完畢，再挖掘問題公司的空間有限。 而在香港，早在渾水6月2日發(fā)出加拿大上市公司嘉漢林業(yè)資產(chǎn)財務(wù)造假報告后，做空風(fēng)潮便蔓延至香港，其中嘉漢林業(yè)香港子公司綠森集團(tuán)一度暴跌八成。 日前，渾水發(fā)表針對在港上市民企雨潤食品報告的傳聞，令雨潤的股價快速蒸發(fā)。即便雨潤食品管理層多次澄清，仍未能令市場放心。 評級機(jī)構(gòu)穆迪7月11日加入唱空中資企業(yè)的行列，更是市場的新變化。穆迪在7月11日的報告中，將61家上市中資企業(yè)，其中超過一大半是在港上市民企，以插紅旗的形式，標(biāo)明該企業(yè)的管治和財務(wù)透明度情況。 紅旗一出，在港上市民企股價應(yīng)聲下跌。海通國際中國業(yè)務(wù)部主管潘鐵珊認(rèn)為，在意大利債務(wù)危機(jī)浮現(xiàn)、美國國債上限未定、中概股誠信受疑的情況下，穆迪此時發(fā)布與評級并無關(guān)系的報告，且內(nèi)容并無新意，動機(jī)相當(dāng)可疑。 德勤法證會計服務(wù)合伙人張玉林則在7月11日的香港總商會午餐會上表示，這或有調(diào)查機(jī)構(gòu)聯(lián)同其他基金謠傳公司造假的問題，從而沽售獲利。 香港證監(jiān)會近日證實，香港市場沽空活動明顯上升。6月27日至6月30日，平均每日沽空交易總成交額為53億港元，占市場總成交額的8%，僅次于全球金融海嘯時期紀(jì)錄。2008年7月2日~9月19日期間，平均每日賣空交易總成交額為54億港元，占市場總成交金額的8.5%。 挑戰(zhàn)主流報告 而目前，“空軍”轉(zhuǎn)沽香港上市民企的傳聞仍籠罩著市場，市場氣氛變得詭異。 今年4月中獲得香港富豪鄭裕彤2億港元入股8%的永保林業(yè)，以為將可獲得更多機(jī)構(gòu)投資者青睞，卻遭遇了始料未及的寒冬。 原對永保林業(yè)躍躍欲試的一些基金機(jī)構(gòu)，在嘉漢林業(yè)出事后瞬間沒了下文。“其他公司的負(fù)面因素，市場卻一概而論來看。”永保林業(yè)財務(wù)總監(jiān)姜若男向本報記者叫冤。 永保林業(yè)7月11日收報0.395港元，屬于“仙股”(仙為港元“一毛”說法)一族，市盈率僅4倍。 不過，該公司股價如此之低，主因可能更多的是投資者有其他顧慮。與此輪中概股危機(jī)中備受指責(zé)的反向收購(RTO)上市企業(yè)相同，永保林業(yè)通過買殼、注入其在巴西原始森林資產(chǎn)上市，上市未滿2年。 美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在嚴(yán)打反向收購。“反向收購是個快又臟的活。”中金首席策略師黃海洲6月29日在香港的記者會上評論道，“整個程序不是正規(guī)IPO，費(fèi)用也不一樣，150萬~200萬美元就能做成，(正規(guī)的)很難用這么點錢做這么大的事(在美上市)。” 張玉林表示，傳統(tǒng)途徑到美上市需時至少一年，但反向收購最短30天內(nèi)就可完成。 但值得注意的是，被渾水研究“射”下馬來的嘉漢林業(yè)并非通過反向收購到加拿大上市，而被香櫞研究獵殺的東南融通，更是通過正規(guī)渠道、大型承銷商和會計師事務(wù)所到美上市。某四大會計師事務(wù)所人士向本報記者承認(rèn)，渾水等研究機(jī)構(gòu)，對會計審計界“是個挑戰(zhàn)”。 摩根大通亞洲區(qū)投資銀行副主席方方稱，不同于反向收購借殼上市的企業(yè)，如果通過“正門進(jìn)去的企業(yè)”爆出丑聞，才是“真正殺傷力大”。 方方表示，一些大型基金只選擇10億美元以上規(guī)模的企業(yè)投資，并不眷顧通過反向收購上市的小企業(yè)，而如今正規(guī)軍也出現(xiàn)了問題，投資者對一些民營企業(yè)甚至承銷商的誠信也打上了問號。 據(jù)本報記者獲得的由建銀國際分析師Yan Tsui和Felix Lam去年2月撰寫的2份在香港上市的林業(yè)股報告，在其中一份報告中，兩位分析師將永保林業(yè)目標(biāo)價定為1.22港元;另一份報告中，則特別推薦嘉漢林業(yè)和中國森林。 如今，前者已被渾水研究獵殺，后者則自今年1月行政總裁李寒春涉嫌挪用460萬美元公款被捕后停牌至今。 這兩只分析師力推的林業(yè)股，也讓兩位知名國際機(jī)構(gòu)投資者跌了大跟頭。 成功沽空美國次級債獲利的保爾森，近日血本無歸斬倉所持嘉漢林業(yè)股票，預(yù)計賬面損失超5億美元;持有中國森林11.18%股份的私募基金凱雷，至今仍因股票停盤被牢牢套住。 曾從事過分析師工作的某基金經(jīng)理向本報記者表示，很多分析師并不是該行業(yè)專業(yè)人士，即使分析師去現(xiàn)場考察，依靠的仍是公司及會計提供的數(shù)據(jù)，“他們說土地多大就是多大，我們不可能拿著尺子去量。”他說。 張玉林還道出了專業(yè)會計師的苦衷。他表示，一般中國民企都是由CEO控制大小事務(wù)，公司內(nèi)部“一個小小的會計又憑什么向CEO說不?”他還透露，在進(jìn)行數(shù)據(jù)核對時，專業(yè)審計還遭遇過被企業(yè)搶走銀行確認(rèn)書，以及公司供應(yīng)商只為審計存在三日便消失等匪夷所思的情況。 “外國人認(rèn)為是犯罪現(xiàn)場的事，在中國卻每天都在發(fā)生。”一位業(yè)界人士說。除了國情復(fù)雜、外行看熱鬧外，由于各大投行分析師屬于賣方機(jī)構(gòu)，其出具的報告中立性也受到質(zhì)疑。正因為此，自詡為獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)的渾水脫穎而出，令人們追隨或恐懼。 顛覆傳統(tǒng)盡職調(diào)查 迅速冒起、聲名大噪的渾水研究，正反映了國際投資者對中國的感情——又愛又怕、欲罷不能。中國增長故事磁石般地吸引著尋求高回報的投資者，來自中國的數(shù)據(jù)真實性和政策風(fēng)險卻讓他們搖擺不定——唱空還是唱多。 擁有強(qiáng)大研究團(tuán)隊、唱多中國的歐洲股神安東尼·波頓在中概股危機(jī)中老馬失蹄。他管理的富達(dá)中國特別時機(jī)基金，截至今年上半年基金資產(chǎn)凈值下挫約14%，他向英國媒體承認(rèn)對基金表現(xiàn)“非常失望”。 一位原擔(dān)任某國際知名風(fēng)險控制企業(yè)高管的人士告訴本報記者：“‘沽王’保爾森都栽在了嘉漢林業(yè)上面，說明他們(對沖基金)的內(nèi)部研究還是不夠。”對于專業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)，“市場有需求”。 已有超過40年盡職調(diào)查經(jīng)驗的美國調(diào)查咨詢公司Kroll中國區(qū)執(zhí)行董事何越向本報記者介紹，對沖基金往往擁有內(nèi)部研究團(tuán)隊，成員大部分是母語為中文的海歸MBA。 何越說，這些對沖基金內(nèi)部研究人員一般來說沒有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗，做出的初步推斷和假設(shè)，往往“經(jīng)不起推敲”。 “他們往往已長期追蹤某只股票，來找我們時，已有了特定的目的。”何越指出。 所謂特定目的，往往代表著做空。 據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士介紹，追求高增長、風(fēng)險更高的對沖基金，在經(jīng)過內(nèi)部研究后，若認(rèn)為某公司負(fù)債比率過高或有資產(chǎn)財務(wù)造假，便會尋求專業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)協(xié)助，以驗證目標(biāo)公司造假的關(guān)鍵事宜。然后再基于該目標(biāo)公司是否造假或要破產(chǎn)的判斷，進(jìn)行倉位配置。 這類做法與傳統(tǒng)的盡職調(diào)查研究并不相同。 業(yè)界人士指出，一般而言，企業(yè)要求盡職調(diào)查，通常是對即將進(jìn)行合作方可能存在的風(fēng)險進(jìn)行摸底排查，包括公司是否是“殼公司”，在海外注冊企業(yè)的真實控制人，控制人以及關(guān)聯(lián)企業(yè)是否有法律訴訟、是否有財務(wù)糾葛等。 何越說，作為調(diào)查咨詢機(jī)構(gòu)，最終要提供的是公開領(lǐng)域無法獲得的信息，以及這些信息的真正意義，“要想長期在市場待下去，調(diào)查機(jī)構(gòu)必須要中立和獨(dú)立。”Kroll服務(wù)對象包括大型跨國企業(yè)、對沖基金和私募基金等，“被調(diào)查企業(yè)是否造假，由服務(wù)對象自己判斷。”她說。 對于對沖基金這類抱著特定目的的服務(wù)對象來說，受調(diào)查企業(yè)是否造假由其自行下最后結(jié)論，“他們想做空還是做多，由他們決定是否向我們披露。”Kroll亞太區(qū)常務(wù)董事狄懷民(David Wildman)說。 何越認(rèn)為，“靠做空賺錢是不可持續(xù)的”，Kroll嚴(yán)禁買賣受調(diào)查企業(yè)股票，以避免利益沖突。某國際投行人士也向本報記者表示，自營和研究部門必須要有防火墻。 狄懷民向本報記者表示，在全球監(jiān)管體系改變過程中，亞洲地區(qū)的盡職調(diào)查行業(yè)進(jìn)入增長期，“有很多小店，不少自稱為咨詢公司、市場研究公司甚至律師事務(wù)所，都涌入盡職調(diào)查行業(yè)。” 何越說，在競爭激烈情況下，服務(wù)對象如對沖基金的要求也越來越高。“又愛又恨，容易做的部分，他們早做了。” 私人調(diào)查公司透視 據(jù)了解，一場深度調(diào)查往往耗資上百萬美元。并非所有對沖基金都愿支付如此高昂成本，也并非所有對沖基金愿意看到極盡客觀公正的報告。 上述美資對沖基金經(jīng)理向本報記者表示，該基金一般自己進(jìn)行初步盡職調(diào)查，“有時候就是和當(dāng)?shù)厝私徽劊私膺@家公司每天出入的卡車多不多，”他說，“這是最直觀了解企業(yè)收入的方法。” 該對沖基金經(jīng)理表示，出于成本考慮，只有在需要某些法律人士或特別網(wǎng)絡(luò)，如通過當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門方能獲取相關(guān)財務(wù)資料時，該對沖基金才會考慮委托外部的調(diào)查機(jī)構(gòu)。 以渾水研究為首的做空者，聯(lián)合對沖基金做空，成了另類盡職調(diào)查研究的代表。同時，規(guī)模較小、收費(fèi)相對低廉的私人調(diào)查公司也頗受歡迎。當(dāng)過私家偵探、記者、警察和外交官或者特定行業(yè)的人士成了寶貴的外部資源。 以新聞系學(xué)生身份，曾在港擔(dān)任一年兼職調(diào)查員的莉莉(化名)向本報記者透露，她曾針對一家在美上市公司撰寫季度報告，方式是直接到內(nèi)地進(jìn)行實地了解，與該企業(yè)客戶溝通。 她說，這家總部設(shè)在美國的調(diào)查公司在北京、廣州、深圳都有兼職調(diào)查員，在上海還設(shè)立了調(diào)查團(tuán)隊，也全是由兼職人員組成，按小時收費(fèi)，她當(dāng)時收費(fèi)25美元/小時。 這些兼職調(diào)查人員的工作，大部分是最基礎(chǔ)的盡職調(diào)查，如合作方背景調(diào)查。“我們就是幫老板查，對方到底是正還是邪。”她說。 不同調(diào)查機(jī)構(gòu)的盈利方式也迥異。 渾水依靠聯(lián)合做空獲得直接可觀收益、傳統(tǒng)咨詢機(jī)構(gòu)則收取高額調(diào)查費(fèi)，莉莉供職的調(diào)查公司盈利方式，則是所謂的“軟美元”形式。 據(jù)她介紹，其受聘的美國調(diào)查公司，以向機(jī)構(gòu)投資者提供研究報告的方法，吸引機(jī)構(gòu)投資者在其持有的交易席位上進(jìn)行交易，以交易傭金的形式支付研究成本。而這種“軟美元”形式已被美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)盯上，成為打擊內(nèi)幕交易的焦點。 而上述專長于信息管理技術(shù)的原國際風(fēng)控企業(yè)高管，在基于“市場有需求”的判斷下選擇創(chuàng)業(yè)，開設(shè)一家專門尋找問題企業(yè)的私人調(diào)查公司。與眾不同的是，他決定不再糾結(jié)于數(shù)字，“財務(wù)報表數(shù)字都是不可靠的，我們將通過電腦數(shù)據(jù)軟件判斷哪些企業(yè)在造假。”他神秘地對本報記者說。 渾水傷害了誰 雖自稱為“以盡職調(diào)查為基礎(chǔ)的中國企業(yè)股票研究”，市場上認(rèn)同渾水調(diào)查研究機(jī)構(gòu)定位的人卻不多，另一個名字反而經(jīng)常與渾水如影相隨——做空者。 一位長期投資于在美上市中國企業(yè)、“最近比較閑”的美資對沖基金經(jīng)理，告訴本報記者：“渾水可能是這一輪賺得最多的short seller(做空者)。” 張玉林稱，渾水作為做空者，“對我來說報告讀起來很有趣，顯示他們確實做了一些研究”，但他認(rèn)為，被報告企業(yè)屬于欺詐的結(jié)論卻下得過于輕率;造假企業(yè)并非越來越多，而是“大家挖得越來越深”。 張玉林說，渾水在報告中經(jīng)常將企業(yè)在內(nèi)地和美國遞交的財務(wù)報表進(jìn)行比較，部分企業(yè)如東方紙業(yè)的收入在兩份報表中相差十倍，從而得出企業(yè)財務(wù)造假的結(jié)論。“從某種意義上講，有一定的懷疑基礎(chǔ)，但我不知道是否這樣就足夠宣稱該企業(yè)是假的。” 他進(jìn)一步指出，數(shù)字相差的原因可能有很多，據(jù)他長期從事內(nèi)部企業(yè)審計的經(jīng)驗來看，避稅是驅(qū)使內(nèi)地報表數(shù)字明顯偏小的主要動因。“可能還有其他因素造成數(shù)字區(qū)別，應(yīng)該認(rèn)真了解細(xì)節(jié)后再判斷造假的指控是真還是假。”他說。 另外，渾水指責(zé)企業(yè)資產(chǎn)造假，如將東方紙業(yè)老舊的生產(chǎn)線與競爭者的現(xiàn)代生產(chǎn)線拍照后比較，張玉林認(rèn)為：“這樣的做法也令人質(zhì)疑。” 有調(diào)查行業(yè)人士向本報記者表示，渾水與對沖基金聯(lián)手做空境外上市中國民企獲利，“人們仰慕你(渾水)在正確時間做了正確的決定，但同時也傷害了不少人，大部分是其他投資者。”她說，“沒有一個真正成功的對沖基金以做空為榮。” 實際上，渾水“傷害”的不只是投資者，還可能包括曾被供放在“神臺”的國際投行、會計師事務(wù)所甚至以客觀公正為宗旨的專業(yè)調(diào)查企業(yè)。 結(jié)論是否不偏不倚對渾水來說并不那么重要，因為它從來都是在名正言順地做空。在每份報告首頁的披露中，渾水均表示持有被報告公司的淡倉，并宣告由于渾水持有淡倉，“按理可因公司股價下滑而實現(xiàn)巨大收益”。 做空獲利，即通過賭公司股價下跌獲利，主要方式是賣空者借入公司股票，同時購買相關(guān)衍生品如認(rèn)沽期權(quán)，可在股價下跌后以認(rèn)沽價買入公司股票還給借貸者，從而獲取市場差價。股價跌得越多，差價便越大。 去年6月才在香港注冊成立的渾水研究，已成功將五家境外上市中國企業(yè)拉下馬來，成功獵殺東方紙業(yè)、綠諾科技、中國高速傳媒、多元環(huán)球水務(wù)和嘉漢林業(yè)五家中概股企業(yè)。 獵殺五家中概股的渾水研究不僅賺得盆滿缽滿，同時其成本控制也令人咋舌。 本報記者在現(xiàn)場尋訪發(fā)現(xiàn)，渾水登記的辦公地址是在一棟位于尖沙咀、暑期班與小型會計事務(wù)所混雜的辦公樓里。更絕的是，該地址是渾水法人團(tuán)體秘書公司辦公室，渾水總部只是一個“殼”。 記者曾致信渾水試圖查詢其做空收益，但渾水工作人員陳小姐回復(fù)稱，創(chuàng)辦人Carson Block最近在出差并專注于工作，無法回復(fù)媒體查詢。調(diào)查公司專業(yè)提供偵探調(diào)查,外遇調(diào)查,私人調(diào)查,私家偵探委托,商務(wù)背景調(diào)查,外遇危機(jī)調(diào)查,安全隱私規(guī)避,合法取證服務(wù),調(diào)查公司既專業(yè)又敬業(yè)肯定值得您參考和選擇!偵探調(diào)查公司調(diào)查范圍：商務(wù)調(diào)查，商業(yè)調(diào)查，商標(biāo)侵權(quán)，假冒產(chǎn)品，商業(yè)欺詐，商業(yè)情報，商業(yè)信用，危機(jī)處理，風(fēng)險控制，職員操守。婚姻調(diào)查取證，包二奶，婚外情，婚外遇，婚外戀，婚前調(diào)查。個人和子女異常行為調(diào)查，騷擾電話調(diào)查，員工聘前資信調(diào)查，網(wǎng)友網(wǎng)戀調(diào)查。財產(chǎn)調(diào)查，資產(chǎn)調(diào)查，資金調(diào)查，資信調(diào)查，企業(yè)財產(chǎn)，公司財產(chǎn)，個人財產(chǎn)，隱匿財產(chǎn)，銀行存款，資金帳號，房產(chǎn)車輛。尋人尋物，查詢地址，手機(jī)定位找人尋騙，行蹤調(diào)查，身份背景。安全保衛(wèi)，安全顧問，保鏢護(hù)衛(wèi)，企業(yè)征信，個人征信 ，全國工商檔案登記資料，全國車籍戶籍，全國電話手機(jī)清單，全國出入境記錄，全國暫住證，酒店住宿登記。

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