經濟觀察網 記者 陳企樾 上市后第二年，上海晶豐明源半導體股份有限公司（簡稱“晶豐明源”，股票代碼：688368.SH）迎來了業績爆發。

1月15日，公司發布業績預增報告稱，經初步核算，公司預計2021年度實現歸母凈利潤在6.6億元至6.8億元之間，同比2020年的6886萬元增加了約8.87倍。扣除非經常性損益后，歸母凈利潤的增幅更大，同比增加了約19.85倍。

實際上，2021年第一季度公司的凈利潤就達到了6917萬元，已經超過了2020年的期末數。企查查數據顯示，自2014年以來公司業績從未出現過像2021年這樣的盛況。

 

（圖片來源：企查查）

在相關公告中，公司認為2021年主營業務增長得益于產品單價提升、產品結構優化、毛利率上升等因素。同時，參股對象的公允價值變動收益增加也對業績表現產生了積極影響。回顧公司的半年報我們發現，2021年上半年，其公允價值變動收益同比增加了約92倍，主要是晶豐明源對外投資的參股公司評估增值所致。公司業績爆發背后有哪些因素影響？這種高增長能持續嗎？記者多方梳理試圖尋求答案。

行業高景氣度下主營業務發展

成立約14年，晶豐明源仍然專注于LED照明驅動芯片領域，并且已成為了業內龍頭企業。據介紹，公司的主營業務為模擬半導體電源管理類芯片的設計、研發與銷售，現有產品包括LED照明驅動芯片、電機驅動芯片、AC/DC 電源芯片、DC/DC 電源芯片等。

光大證券的研報資料顯示，公司的客戶包括朗德萬斯、昕諾飛、歐普照明等多家中外企業。梳理2021年半年報后，我們發現LED照明驅動芯片仍然公司客戶的首要選擇。在當期合同產生的收入中，通用LED照明驅動芯片占50.73%，智能LED照明驅動芯片占43.99%，其他芯片合計約占5.59%。并且，公司業務還是以內銷為主。在當期合同產生的收入中，內銷約占97%，外銷僅占不到3%。

一名長期跟蹤分析晶豐明源的電子行業分析師表示：“受全球缺芯影響，今年半導體行業表現出高景氣度，在這種背景下晶豐明源的業績爆發其實有跡可循。”他認為，在產能緊缺的情況下，晶豐明源優先加大了價值量較高的智能LED驅動銷售比例，這種銷售策略調整貢獻不小。公司的財務數據也顯示，單2021年三季度智能LED驅動營收就達到了3.52億元，其占營業收入的比例提升至46.37%。正是由于產品結構優化，疊加產品漲價助推，公司毛利率由2020年末的25.45%提升至2021年三季度的51.77%。除了智能LED照明驅動芯片占比持續提升外，公司開發的新品AC/DC電源芯片和DC/DC電源芯片也在持續推進，有望貢獻業績。

但行業景氣度是否會下行尚屬未知。1月17日，湘財證券的研究發現，近期半導體板塊出現顯著回調，下跌了9.45%，行業估值回落至5年中低位。但湘財證券認為，預計在2022年國產化替代及政策支持推動下，國內半導體企業的下游終端產業鏈導入進程及研發落地提速，國內半導體產業發展向好的趨勢不變。

激進的投資策略

一名券商分析師對記者說：“在發展主營業務之外，晶豐明源采取了非常激進的投資策略。”

2019年10月上市后至今，公司已經完成了三筆收購，都是以自有資金完成的現金收購。據公開資料顯示，2020年1月，晶豐明源以4160萬元收購了上海萊獅半導體科技有限公司（簡稱“上海萊獅”）100%的股權，收購標的凈資產公允價值為1468萬元，溢價約183%。同年7月，公司以6630萬元收購了上海芯飛半導體技術有限公司（簡稱"上海芯飛"）51%的股權，這一資產的凈資產公允價值為1471萬元，溢價約350%。2021年11月時，公司又花費2.04億元，接手了上海芯飛剩余的49%股權。經過評估，相對于當時上海芯飛的賬面凈資產，溢價率約為640%。上海萊獅和上海芯飛分別為公司帶來了2691萬元、5159萬元的商譽。

分析師表示：“這兩家收購對象與公司的業務都有些關聯，都是半導體芯片這條產業鏈上業務拓展。”兩家子公司的專利信息顯示，二者都有關于AC/DC電源芯片和LED照明驅動芯片的專利。但在被收購前，它們業績不算亮眼。在與晶豐明源簽訂《股權轉讓協議》時，上海萊獅的營收為-7.54萬元，凈利潤-48.15萬元。而上海芯飛2020年實現的凈利潤為331萬元，雖然2021年上半年，其凈利潤大幅增長至3077萬元，仍遠不及當時的收購價格2.04億元。并且晶豐明源收購這兩家公司時，都沒有設置業績承諾，高溢價收購能否帶來相應的回報有待觀察。記者致函晶豐明源詢問公司的投資布局，但未獲得公司答復。

在1月15日公布的2021年度業績預增報告中，公司提到除了主營業務外，非經常性損益也影響了其整體業績表現。具體而言，2021年預計公司的非經常性損益約為1億元，同比增長近155%，報告中表述為“主要為參股公司公允價值變動收益較上年同期有較大增長所致”。記者查閱2021年半年報發現，2021年上半年公司的公允價值變動收益約為5697萬元，同比增長了9216.03%。

該公允價值變動收益其實是由公司對外投資的參股公司評估增值導致。半年報中詳細寫道，在2021年上半年報告期內，上海類比半導體技術有限公司因評估增值確認公允價值變動收益2399.59萬元、南京凌鷗創芯電子有限公司確認為1760.11萬元、上海爻火微電子有限公司為1335.01萬元。顯然，2021年11月收購上海芯飛也為年末的公允價值變動收益帶來了不小的影響。在擠掉這些“水分”后，2021年公司的歸母凈利潤預計為5.7億元。

高溢價收購再現遭問詢

保持著一貫的激進投資風格，晶豐明源卻在推進收購南京凌鷗創芯電子有限公司95.75%股權時受挫。

據了解，本次公司給出的交易對價是6.13億元，其中將以發行股份支付2.32億元，自有資金支付1.97億元，募集配套資金支付1.84億元。而標的公司凌鷗創芯自2016年成立至今，主要核心產品為MCU芯片，目前仍存在大額未彌補虧損。本次評估增值率為1143.45%。2021年11月，上交所發問詢函要求公司對交易對價的公允性進行分析。

這次的收購方案還做出了業績承諾約定，即出讓人承諾凌鷗創芯于2021年至2023年應分別實現凈利潤3000萬元、5000萬元和8000萬元，累積實現扣非凈利潤不低于1.6億元。如果經審計的累積凈利潤實現數不足承諾數的90%，出讓人要做出業績補償，但具體補償金額待定。作為參考，2019年、2020年及2021年上半年的扣非凈利潤分別為-367.61萬元、97.09萬元和684.73萬元。對此，上交所要求公司說明凌鷗創芯預測凈利潤及業績承諾的合理性和可實現性。

此前，公司申請延期至今年1月17日回復問詢函。但1月4日，因收購方案資料中的財務數據過期，公司又向上交所申請了中止審核。記者致電公司證券部，工作人員表示：“要等到凌鷗創芯的年報出來之后，我們再回復問詢函。”在溢價率越走越高之后，公司的收購之路暫時剎車。借由上交所的問詢函，公司頻繁選擇高溢價收購低業績表現標的之謎或許可以得到解答。本報記者也將繼續關注事件進展。

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